A szerző független pénzügyi szakértő. A Zéróosztó a G7 elemzői szeglete.
Egy őszinte beismeréssel kell kezdenem. Lévén papírom van róla, hogy semmihez sem értek (közgazdász), alapkezelőként én is szembesülök azzal, hogy néha nehezebb megértenem egy cég termékét, annak részleteit és jelentőségét, mint a pénzügyi kimutatásokban szereplő számokat. Magánemberként hiába kattantam én is rá számos új technológiai fejlesztésre (kütyüre), messze nem tekintem magam IT-szakértőnek. Kicsit olyan ez, mint az autó: az emberek többségének van jogosítványa, általában tudnak is vezetni, de a döntő többségnek fogalma nincs arról, mitől és hogyan megy egy autó. Hasonló a helyzet az új technológia termékeivel is. Mindenki használ mobilt, PC-t, laptopot, de az alapvető funkcionális tudáson kívül alig tudunk valamit ezekről a készülékekről.
Kezdhettem volna a cikket azzal is, hogy az Nvidia a hét elején mutatta be legújabb generációs, Blackwell fantázianéven futó, mesterséges intelligencia (AI) alapú grafikus feldolgozó egység (GPU) termékcsaládját, de nemcsak az olvasók többségének nincs fogalma arról, ez pontosan mit jelent, nekem sincs. Ami következtetést le tudtam vonni a bemutatóból, hogy az új termék gyorsabb, hatékonyabb lesz, még inkább az AI körüli hókuszpókra fogja kihegyezni a cég a terméket, viszont csak az év második felében kerül piacra.
Eme bevezető után el is kezdhetem a cikket. Mint mindenki, aki a tőkepiacokkal foglalkozik, mostanában leggyakrabban az amerikai chipgyártó Nvidia nevével kerülök kapcsolatba. Az Nvidia termékei már messze nem csak a klasszikus grafikus feldolgozásra használhatók, hanem komplex, párhuzamos problémák megoldására, mint például neurális hálózatok vagy óriási nyelvi modellek adatfeldolgozására is. Két nagy piaca ezeknek a GPU-termékeknek például a felhőszolgáltatás és a kriptobányászat. Amiben az Nvidia toronymagasan konkurenciája előtt jár, az az adat- és az információk feldolgozásának sebessége. Gyakorlatilag évekkel jár az AMD, Intel előtt, ebben a piaci helyzetben valószínűleg elég erős árérvényesítő ereje is van a cégnek. Most, jelenleg.
A lassan másfél éve kitört AI-alapú befektetési őrületben ez a vállalat volt a legnagyobb nyertes, ennek a vállalatnak az árfolyama négyszereződött meg ebben az időszakban. Az elemzők alig győzik emelni a céláraikat, időnként egymást licitálják túl, vajon mennyit is érhet az új technológiai forradalom zászlóshajója. Ez a korábban – amerikai mérce szerint – közepes méretűnek számító cég alaposan kinőtte magát, piaci kapitalizációja meghaladja a 2000 milliárd dollárt.
Ha már ennyire ez a cég viszi a prímet a piaci emelkedésben, gondoltam, kicsit beleásom magam a cég főbb pénzügyi számaiba. Az Nvidia árbevétele egy év alatt 26,9 milliárd dollárról 60,9 milliárd dollárra nőtt, a 125,9 százalékos növekedés valóban rendkívül impresszív. Ezzel párhuzamosan a cég mindegyik pénzügyi sora jelentős mértékben javult, az adózott egy részvényre jutó eredménye (EPS) 288,4 százalékkal emelkedett. Ha csak az EPS-növekedést veszem alapul, akár igazolható is lenne az árfolyam-növekedés. Ha pedig a vállalat szabad cash flow (FCF) termelését vesszük alapul, akkor a részvény árfolyam-emelkedése még csak meg sem közelítette a FCF növekedését, hiszem utóbbi több mint hétszeresére emelkedett egyetlen év alatt.
Ami figyelemreméltó, hogy az elemzők többsége az elmúlt egy év kiugró eredményeit hogyan vetíti ki a jövőre.
Ha egy cég egy év alatt megsokszorozza a pénzügyi eredményeit, akkor valahol az lenne a normális, hogy ne a növekedési ütem jelentős csökkenésével számoljanak az elemzők. Ehelyett az Nvidia esetében az elemzői várakozások – többszöri, jelentős mértékű emelés után – így néznek ki a következő évekre:
A 2022-es, utolsó „normális” évhez képest – amikor még csak az AI-forradalom hajnalán voltunk – 2026-ig folyamatos, bár a végére már csökkenő ütemű növekedést áraz a piac. Az a feltételezés, hogy az Nvidia árbevétele közel hatszorosára, míg adózott eredménye a húszszorosára nő. Lehet, hogy ez benne van az Nvidiában, nem tudom eldönteni, csak valahogy nehéz elképzelni, hogy közben a vetélytársak ne zárkózzanak fel, és ne törjék meg az Nvidia jelenlegi kvázi monopolhelyzetét.
Láttunk már ilyet az IT-szektorban, elég csak a Microsoftra gondolni: 20 évvel ezelőtt senki sem gondolta volna, hogy az Android platform lenyomja a Windows alapú platformot. Bill Gates a mai napig azt tartja legnagyobb üzleti hibájának, hogy anno nem vették meg szőröstül-bőröstül az Androidot, pedig akkor a Google megpróbálta azt értékesíteni. Az IT-szektorban az innováció sokkal gyorsabb, mint más iparágakban. Azt feltételezni, hogy a következő három évben sem lesz valós konkurenciája az Nvidianak, szerintem elég merész.
A számokat böngészve nem is az árbevétel- vagy EPS növekedés volt számomra a legérdekesebb, hanem a vevői kör, annak koncentráltsága. Érdemes egy pillantást vetni az Nvidia legnagyobb vevőire, illetve arra, hogy az adott vevő az Nvidia teljes árbevételének hány százalékát teszi ki:
Amikor először láttam ezeket a számokat, kicsit meglepődtem. Az első meglepetés után pedig egy kicsit meg is ijedtem. A teljes vevői kör 40 százalékát négy vállalat adja, ráadásul négy olyan vállalat, amelyek élenjáróak szeretnének lenni a mesterséges intelligencia terjedésében, és már eddig is jelentős lépéseket tett az AI mindennapi használatában.
A fentebb leírt árbevétel- és profitnövekedés arra épül, hogy ez a brutálisan koncentrált vevői kör fogja mondjuk három év múlva is zsákolni a cég termékeit? Ha egyszer fordul a szélirány, a konkurencia felzárkózik, nem hoznak pénzzé váltható eredményeket az AI-fejlesztések, a vevők saját GPU-t fejlesztenek ki, akkor ugyanezek a vevők pillanatok alatt el is tűnhetnek, és valószínűleg el is fognak tűnni. Ahogy a 2000-es évek elején a Cisco mögül is elég hamar kifaroltak a vevők. Utána meg a befektetők alig győzték eladni a részvényeiket, ha már szembesültek azzal, hogy a növekedési sztori megbicsaklott.
Még egy fontosabb adalék: az Nvidia teljes árbevételének 87 százaléka az adatközponti üzletághoz kapcsolódik, ezek azok a termékek, eszközök, amelyeket a vevők a mesterséges intelligencia gyorsítása érdekében vesznek, a GPU-k összetett problémamegoldásai kiválóan alkalmasak párhuzamos és nagy adatbázisok kezelésére. Az Nvidia klasszikus négy üzletágából ez volt az egyetlen, amely robbantani tudott. A hirtelen elért növekedés megosztását pedig láttuk.
Nagyon jó és meggyőző sztori volt az Nvidia, eddig, de személyes véleményem szerint sokkal inkább olyan iparági vetélytársakba érdemes fektetni, amelyekben a lehetőség megvan arra, hogy fejlesztésekkel utolérjek, adott esetben le is körözzék az Nvidiát. Ilyenekből is van egypár a piacon (AMD, TSM, SMCI, de sötét lóként akár az Intel is). És érdemes nézegetni a koncentrált vevői kört is, akik az árbevételt felhajtották, mert nagy valószínűséggel nem azt tervezik, hogy a végtelenségig finanszírozzák az Nvidiát – azt a pénzt fejlesztésre is lehet fordítani.
Pénz
A Magyar Telekom akciózott akkorát, hogy levitte a teljes inflációt
Akkora áresést okozott a Telekom tévés-streaminges akciója a KSH módszertana szerint a szolgáltatásoknál, amekkorára 1992 óta nem volt példa.
Futóhomokra épül az adócsökkentő dubajozás
Számos magyar vállalkozó akarja csökkenteni adóterhét Dubajon keresztül, ám az ezt szolgáló megoldások sokkal kockázatosabbak, mint azt a legtöbben hiszik.
Atlantiszi pénzt forgató csalók terepe az ezermilliárdos magyar cégeket duzzasztó biznisz
Világszerte pénzügyi csalók repültek rá a 70-es években kibocsátott brazil nemzeti kincstárjegyekre, és igyekeznek pénzt csinálni belőlük.
Fontos
Négy gyártól várja a gazdasági csodát a kormány, és mindannyian megérezzük, ha nem jön el
A kormány mintha túl gyors felfutással számolna az új autó- és akkumulátorgyáraknál, ami fokozza a jövő évi pénzügyi terveket övező kockázatokat.
Rá fognak kényszerülni a kisebb boltok is, hogy visszavegyék a palackokat
Az eddigi számok arra utalnak, hogy ha továbbra sem szerződnek le a MOHU-val, akkor maguk alatt vágják a fát.
Éledezik az európai autópiac, de több ezer ember állását ez már nem menti meg
Az e-autók iránti kereslet továbbra is hanyatlik, de összességében kicsit erősödött az uniós autópiac októberben. A Volkswagennél és a Fordnál így is leépítések jönnek.
